VC支援스타트업, 사기 발생率 高い理由が明らかに
원제: VC-backed startups commit more fraud, and researchers think they know why
왜 중요한가
VC 생태계의 구조적 문제가 사기를 조장한다는 실증 분석으로, AI 스타트업 투자 과열 시기의 투자자 실사 강화 필요성을 부각시킨다.
영국 임페리얼 칼리지와 프랑스 Emlyon 경영대학원의 공동 연구에 따르면, VC 지원을 받은 스타트업은 그렇지 않은 기업보다 증권 사기 혐의를 받을 가능성이 높く、과열 시장에서 설립된 스타트업은 사기 발생 확률이 19% 높은 것으로 나타났다. 연구는 2000~2023년 SEC·DOJ의 민형사 소추 사례를 분석한 것이다。
영국 임페리얼 칼리지와 프랑스 Emlyon 경영대학원의 연구진은 2000년부터 2023년까지 SEC(미국 증권거래위원회)와 DOJ(미국 법무부)가 제기한 민형사상 증권 사기 소추 사례를 토대로 데이터베이스를 구축해 보고서를 발표했다. 토론토대학교(UT)의 별도 연구도 같은 기간 654건의 VC 지원 스타트업 사기 사례를 분석, VC 투자를 받은 기업이 그렇지 않은 기업보다 사기 혐의를 받을 가능성이 높다는 결론을 내렸다. 특히 투자자 실사(due diligence)가 부실한 과열 시장에서 창업한 스타트업은 사기 발생률이 19% 높은 것으로 나타났다.
보고서 공동 저자인 Tim Weiss는 "사기는 스타트업 생태계에서 우리가 인정하는 것보다 훨씬 더 흔하고 일상화돼 있다"고 말했다. 그는 현재의 AI 스타트업 붐이 창업자들을 사기로 유혹하는 조건과 정확히 일치한다고 경고했다.
Weiss와 Emlyon 연구자 Nevena Radoynovska가 공동으로 작성한 논문은 '파사딩(façading)'이라는 개념을 세 단계로 구분했다. 첫 번째 '표면 파사딩'은 회사 성과를 과장하는 단계로, 초기 투자 유치 시 흔히 나타난다. 두 번째 '강화 파사딩'은 허위 계약서·청구서·매출 기록 등 가짜 증거를 조작해 유니콘 밸류에이션을 이끌어내는 단계다. 세 번째 '심층 파사딩'은 기술 역량을 실제보다 과장하거나 허위 데모를 제작하는 등 '평행 현실' 전체를 구축하는 단계에 해당한다.
연구진은 투자자들이 단순한 피해자에 그치지 않으며, 비현실적인 고성장 기대치를 설정하고 강화하는 역할도 한다고 지적했다. Frank의 Charlie Javice, Terraform Labs의 Do Kwon 등 최근의 대형 사기 사건이 그 사례로 거론됐다.