Nvidia・CoreWeave・Nebius의 순환 금융 구조 분석
원제: Nvidia, CoreWeave, and Nebius: Inside the Circular Financing of the GPU Boom
왜 중요한가
네오클라우드의 폭발적 성장 이면에 있는 순환 금융 구조는 AI 인프라 투자 지속 가능성 논의에서 핵심 쟁점으로 부상하고 있다.
네오클라우드 기업인 CoreWeave와 Nebius는 Microsoft의 약 600억 달러, Meta의 622억 달러 등 총 1,450억 달러 이상의 하이퍼스케일러 약정을 확보했다. 그러나 두 기업 모두 막대한 부채와 낮은 현금흐름 속에서 Nvidia의 투자와 GPU 담보 대출에 의존하는 순환 금융 구조를 활용 중이다.
AI 인프라 수요 급증으로 네오클라우드 기업들이 주목받고 있다. CoreWeave와 Nebius는 각각 3.5GW의 계약 전력 용량을 확보하며 빠른 GPU 컴퓨트 접근성과 높은 활용률을 강점으로 내세우고 있다. CoreWeave는 2026년 말까지 1.7GW의 활성 전력 달성을 목표로 하고, Nebius는 800MW~1GW 연결 전력을 목표로 한다.
하이퍼스케일러 파트너십 규모는 두 기업의 현재 매출과 비교할 때 압도적이다. Microsoft는 CoreWeave, Nebius 등 네오클라우드에 약 600억 달러를 약정했으며, Meta는 CoreWeave에 총 352억 달러(최근 210억 달러 추가 포함), Nebius에는 최대 270억 달러를 약정해 합계 622억 달러에 달한다. Microsoft와 Meta의 총 약정액만 최대 1,222억 달러로, 이는 AWS의 최근 12개월 매출의 약 90%에 해당하는 규모다. OpenAI와 Anthropic의 계약까지 포함하면 총 잠재 약정액은 1,450억 달러를 초과한다.
반면 CoreWeave의 2026 회계연도 추정 매출은 126억 달러, Nebius는 34억 달러 수준에 불과해 약정 규모와 현재 매출 간 격차가 매우 크다. 두 기업은 수익성이 낮고 부채가 급증하는 가운데, Nvidia의 지분 투자 및 GPU 담보 대출 등 순환 금융 구조에 의존하고 있다는 점이 주요 리스크 요인으로 지적되고 있다. 하이퍼스케일러가 자본지출(Capex)을 운영비(Opex)로 전환하기 위해 네오클라우드를 활용하는 구조적 배경도 이 모델의 지속 가능성에 의문을 제기하는 요인이다.